在持續震盪的市場中，投資人要將眼光放遠，辨識出長期贏家，才能受惠於一連串的結構性投資題材。富達深信，即使在經濟逆風的情勢下，投資人仍可藉長期投資於對的主題而獲益。

長期贏家一: 有本事將高成本轉嫁消費者的創新企業

2013年處於經濟逆風期，贏家將會是那些可以將高投入成本，轉嫁給終端消費者的企業，特別是那些擁有強大品牌力與定價能力的公司，這些具備堅實資產負債表的公司足以經得起種種不利的情境，他們的資金成本低(融資成本低)，而這些公司不僅能創新，設計新產品與服務，並擁有卓越的管理團隊。我們只要看一個公司在逆勢環境中，除了享有創新的美名，還同時有強勁資產負債表的優勢，如：蘋果電腦*（該公司現金持有比一些國家整個國內生產毛額還高）。

創新也是成熟巿場能夠用來對抗新興巿場國內生產毛額迅速成長的一個方式，特別是美國，許多我們在社群網路、智慧型手機設計以及整合龐大數據等領域中所見到的重要先進科技，都發生在美國。此外，不斷創新也是成熟國家要避免停滯不前的方法。在成熟經濟體中有許多個體的投資趨勢和主題。例如：歐洲零售業，我們預期在接下來的20年內，生活用品雜貨購物幾乎會將完全轉向線上購物的方式- 屆時我們將會有許多大型線上購物網路商店以及在鎮上的小型儲值（top-up）商店，大型百貨超巿最終將會被淘汰出局。

長期贏家二: 去槓桿趨勢下低負債、高息概念股勝出

許多已開發國家正面臨財務去槓桿化的過程，這個過程將無法逆轉。這並非經濟循環的一部分，而是永久的改變。就全球角度而言，我們將更多的投資重點放在那些業績持續成長、可將通膨影響因素減低，並能極小化財報風險的公司上。這可解釋為何我們喜歡選擇消費與服務類股，並加碼投資於許多優質與高股息概念股的原因。

長期來說，我們相信原本就是低負債的經濟體（一般而言是指新興市場國家），將比目前仍是高負債的經濟合作與發展組織（OECD）的成長還高。就選股而言，此意味著應避免投資高負債企業，而選擇低負債經濟體（一般而言是指新興巿場）的公司，並嘗試辨識能夠成長，或至少不會受到持續低成長的OECD國家所衝擊。另一個辨識新興市場成長潛力的方式，是在成熟市場中發掘管理良善、且有強大品牌發展能力，能有策略計劃成長其業務的跨國企業。

在高成長巿場中，例如中國，最重要的不同點之一，將是辨識成本推動（cost push）因素是否能夠轉嫁的企業。例如大宗原物料商品公司，獲利受壓的情況持續上升，因為商品價格走軟，但投入成本卻上揚的窘境。此意味著中國必須提升其生產力，主要是中國勞工成本顯著上揚，特別是面對潛在勞工成本較低的國家，如越南、菲律賓、印度與印尼。

長期贏家三:能受惠於人口結構改變

最後，所有最大的長期遊戲規則改變者，即是人口結構的改變。在西方國家，戰後「嬰兒潮」年代的龐大人口即將踏入退休年齡。隨著人均壽命延長及退休年齡延長，富達分析師相信維護資本與創造收益的投資策略將變得非常重要。此外，當然也凸顯了精選個股的重要性。

最受到全球人口成長牽連在於有限資源需求的走強，特別是在食物、水與能源需求方面。由於新興巿場的崛起，其消耗占全球資源的比例逐步上升，因此近年來這些資源的價格不斷高漲。全球人口不僅成長，且其組成結構也出現非常重要的變化。過去10年，新興巿場的人口日漸富裕，且城市化發展加快，帶動中產階級的擴張，成為消費的重要驅動力。

全球人口的消費習慣亦有改變，從網路科技成長和日趨成熟可見一斑。這些情況已創造出嶄新的巿場。最後，隨著醫療保健的改善，人類壽命延長及生活更為積極，全球人均年齡趨升，意謂著全球民間醫療保健與退休計劃相關服務的需求將會不斷擴增。

舉例來說，高齡化人口帶來視力矯正產品的需求，並為一家領先的光學眼鏡公司Essilor*帶來龐大商機。近年來新興市場經濟體的人民逐漸習慣攝取較高的蛋白、乳製品和甜食，致使糖尿病患增加，使得知名胰島素血管注射劑廠商Novo Nordisk*的發展受到重視。中國與印度擁有全世界最高比率的糖尿病患者，在2012年分別有9,200萬名與6,300萬位患者。根據由下而上基本面的研究，這些都是辨識長期贏家的重要精髓所在。…….《完整報導請詳閱富達2013年最新投資思惟，百位分析師研究報告》

(*文中所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。)

2013最新！超過百位富達專家，連續第三年為投資人精闢分析！
「2013 富達分析師調查報告」是根據富達超過100位橫跨歐洲、亞洲不同產業的股票和固定收益分析師實地探訪公司與研究所做的問題答覆，目的在取得他們最佳、最多樣的投資創意，再加上與許多研究部主管的討論後，針對不同國家、產業和資產的投資主題和趨勢，為投資人勾勒出2013年的六大投資思維。這是富達國際投資連續第三年進行分析師調查報告。

警語與免責說明
「富達證券獨立經營管理」本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險，投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定基金投資大陸證券市場之有價證券不得超過本基金資產淨值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。投資人應注意基金淨值及收益可漲可跌。有關基金應負擔之費用〈境外基金含分銷費用〉已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網www.fidelity.com.tw或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw查詢，或請洽富達證券或銷售機構索取。FIL Limited 為富達國際有限公司。富達證券股份有限公司為FIL Limited 在台投資100%之子公司。台北市敦化南路二段207號15樓。服務電話：0800-00-9911按2。Fidelity富達, Fidelity Worldwide Investment, 與Fidelity Worldwide Investment 加上其F標章為FIL Limited 之商標。

免責聲明：以上內容由各投資機構或媒體提供，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭其參考性，審慎考量本身之投資風險，使用者若依本資料投資發生損失須自行負責，聯合理財網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。 Power By udn.com

消費產業的投資潛力將大於基礎建設。亞洲中產階級人口不斷擴增，民間消費力也持續維持強勁成長，加上中國等政府積極轉型為消費導向經濟，因此不論從基本面或政策面來看，消費類股都將比基建類股有更大的成長空間。富達歐洲與亞洲分析師們消費類股，比市場的共識還更樂觀。

歐洲與亞洲市場皆受惠於消費成長

歐洲許多國家經濟成長持續低迷，主要是因為國債占國內生產毛額(GDP)的比率過高，許多政府必須採取減債的去槓桿撙節開銷政策以降低國債。這種過程非關景氣循環，而是改善國家長期經濟結構所必經的過程，因此這些國家要忍受一段痛苦且漫長的低經濟成長期，而無力提升實體建設(如鋪軌、鋪路或是鋪電等)或是社會體制(如教育及健保)等基礎設施。富達分析師們認為，雖然歐洲人民仍要面對低經濟成長與家庭去槓桿的痛苦時期，但歐洲諸國仍有一項優勢，那就是他們擁有許多跨國的一流品牌，特別是奢侈品範疇。隨著亞洲、中東、拉美等新興國家人民消費力提升，對歐洲的跨國品牌需求不斷增加，比起那些營收與獲利來自於當地內需消費市場的企業，這些擁有跨國品牌的歐洲企業仍有極佳的競爭優勢。

而亞洲國家由於財政結構較佳，許多國家早已展開實體基礎建設，進而帶動經濟成長。但當這些亞洲國家的基建維持高成長一段時期後，部份國家在基建的支出將會緩和下來。此外，隨著亞洲中產階級人口不斷擴增，民間消費力也將持續強勁成長，再加上中國等政府開始積極轉型，將原本投資導向或出口導向的經濟體，轉型為消費導向經濟體，不論從基本面或政策面來看，消費產業都將比基礎建設相關產業有更大的成長空間。富達分析師們認為，在此趨勢下，最大的受惠者將是食品及飲料、傳媒及廣告等產業。

新興亞洲的基礎建設仍具潛力
雖然富達亞洲分析師們對於亞洲區的基礎建設及重工業不如以往看好，但有些基礎產業在特定國家中仍有其潛力。比方說，印尼和其他東協國家如泰國等，仍然維持相對其他國家的高經濟成長率，並持續投入基礎建設投資，因此這些國家中的基礎建設，依然有投資潛力。

在印尼市場部分，印尼通過土地改革法案，使政府更容易取得土地以發展基礎建設，更將促進投資市場的蓬勃。印尼政府單是在2012年，就斥資180億美元在基礎建設上，可望為許多基礎建設相關產業的上下游公司，奠定長期獲利的成長基石。

富達分析師們相信，印尼營建業等還在起步階段，未來還會持續成長，這是富達將兩個最大的州立建商評為買進的主因。

印尼目前在基礎建設上的投資占國內生產毛額的比率為4%，還不到中國的一半，未來一年內，隨著經濟成長，我們將看到印尼為解決交通、運輸、電力等供不應求的問題，而在基礎建設上的大幅成長。此外，印尼的籌資管道也改善許多，目前印尼的公共債務比率低，舉債空間仍大。

富達分析師認為，很多國有營造建設公司，長期以來擁有的隱藏性資產被低估，一旦這些資產開始釋放出來時，將有大幅增值的空間。泰國市場部分，也看到政府致力於長期基礎建設。去年的大洪災發生後，泰國政府在各地，尤其是首都曼谷的周圍，一一蓋起許多堤壩和防洪設施。由於泰國將自己定位為中南半島的物流與運輸中心，連結中國與一些邊陲市場如柬埔寨、寮國及緬甸等，因此泰國對火車和高速公路等硬體的運輸體系投資不遺餘力，營建類公司及水泥公司將會是直接受益者。

此外，中國正在進行的航空界改革，將大力提升對飛機及其維修的需求度，同時也將使更多的民間企業參與機場擴建工程。這些因素加上整體飛航需求量的強勁上升，預期將使許多相關上下游公司，成為很好的投資新標的。整體來看，雖然基礎建設類股在許多亞洲國家中仍具投資潛力，但富達分析師們相信，未來消費類股具有較好的投資報酬率。…….《完整報導請詳閱富達2013年最新投資思惟，百位分析師研究報告》

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面對「低槓桿、低利率、低成長」的三低環境，加上公債殖利率也創新低，傳統投資工具可創造收益的來源愈來愈少，激勵投資人開始尋找政府公債之外，其他風險報酬更具吸引力的收益資產，尤其是曾被市場遺忘的優質收益型股票再次展現其價值。收益投資成為投資人最重要的投資主軸，未來十年或十年以後，這項投資主題的重要性只會與日俱增。

三低時代配息收益是驅動投資的關鍵

投資人面臨「低槓桿、低利率、低成長」的三低環境。首先，去槓桿化已成為長期趨勢。信貸危機後的世界被稱為『去槓桿歲月』(Age of Deleveraging)。富達分析師相信去槓桿或是降低債務的過程需要耗時多年，將持續是成熟國家的特質之一，過程將不可能逆轉，不是經濟循環的一部分，而是永久的改變。

根據美國非常知名的對沖基金經理人戴利奧(Ray Dalio)的研究顯示，實行撙節措施一段時間後卻無效的話，通常許多國家會結束這樣的努力，取而代之的是，將債務貨幣化或大量印鈔來刺激經濟成長。戴利奧(Ray Dalio)稱撙節支出以降低政府債務的方法，為「醜陋的通貨緊縮去槓桿化」(ugly deflationary deleveraging)；仰賴「印鈔票」以提振經濟成長，則稱之為「美妙的去槓桿化」(beautiful deleveraging)。

而國家債台高築，要去槓桿化（deleveraging），又要面臨成長挑戰，低利率和通貨緊縮的環境，很有可能會維持好一段時間。當許多經濟暨合作發展組織（OECD）國家債台高築，不利經濟成長，配息收益有可能是未來驅動投資總報酬的一大關鍵。國家負債多寡和去槓桿的快慢，正是拖累經濟成長的後座力，有些經濟學家相信，債務比高於90%，平均會拖累該國經濟成長率下降1%。許多已開發經濟體（日本、義大利、葡萄牙、希臘、愛爾蘭和美國）的國家負債比已超過該門檻，經驗顯示這些高負債國家必須撙節支出，儘管這些國家已祭出低利率和量化寬鬆貨幣政策，仍然無法扭轉通貨緊縮與債台高築所造成的去槓桿效應。

同時，收益來源也愈來愈有挑戰性，人口老化趨勢將擴大對能創造收益的資產的需求。特別是戰後嬰兒潮的退休人口激增和長壽趨勢，意味著需要更多收入來維持退休後基本生活水準。根據聯合國的統計，全球退休人口2011年為8億，2020年將高達20億。已開發國家的平均壽命目前在80歲左右，這也迫使大家必須思考此重要課題─究竟我們需要多少資金與收益才能因應老年退休生活。

在國家主權債務風險高的環境下，投資人正認真考慮收益性的產品--投資級與高收益債券、股票及不動產。我們相信目前的環境提供很多機會，從具彈性的固定收益投資組合、專注高品質股票收益投資組合到商業不動產投資組合，都可以找到具有吸引力的收益，又不必承擔過多的風險。最近，我們向一些機構法人介紹這種具風險意識的多元資產投資策略，獲得不少熱烈回響。

……. 《完整報導請詳閱富達2013年最新投資思惟，百位分析師研究報告》

固定收益：尋求政府公債以外的標的
就固定收益的角度而言，富達分析師們相信當前低通膨與低利率的環境，投資人也許應徹底重新評估「無風險」的概念，並以「最低風險」的概念取而代之。傳統上，公債是投資人追求收益的首要來源，但目前主權債券市場已呈兩極化，一邊是高風險的發行者(邊陲歐洲國家)，另一邊是公債價格昂貴的避險天堂。以前高掛AAA級的政府主權債已有七成被降級，無風險概念大幅縮減，投資人必須尋找其他另類投資策略，同時間，因對安全資產需求強勁，也造成美國和德國公債殖利率來到歷史低檔區，投資人為安全付出昂貴代價。

目前債券投資人有兩個策略可以思考：一是最佳發行者(best issuers)；二是策略性的委外(strategic mandates)。投資組合若是建立在最佳發行者上，意味著所投資的資產就在安全範圍內，通常是指政府公債，只投資財政穩健的主權債與強勢貨幣，例如：加拿大、澳大利亞。再者是包括多國籍體質強健的企業發行的高品質投資級公司債，例如：寶鹼(P&G)*和嬌生(Johnson & Johnson)*，這些公司提供比許多主權債更好信用風險特質並可抵銷主權債過度集中的風險。

綜合型債券指數與緊釘這些指數的債券基金過度集中在主權債的風險，例如，美銀歐元綜合債券指數一半的風險就來自地中海國家的主權債。投資人要規避這些國家和機構的曝險部位，且應藉由投資多元投資在各類型債券的資產來達到彈性投資與均衡風險報酬的目標。……. 《完整報導請詳閱富達2013年最新投資思惟，百位分析師研究報告》

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